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El futuro de la competitividad europea (V)

10/03/2025

Financiación de las inversiones
Las necesidades de financiación que requiere la UE para alcanzar sus objetivos son enormes, pero la inversión productiva es débil a pesar del amplio ahorro privado. Para alcanzar los objetivos establecidos en el informe, se requiere una inversión adicional anual mínima de 750.000 a 800.000 millones de euros, según las últimas estimaciones de la Comisión Europea, lo que corresponde al 4,4 - 4,7% del PIB de la UE en 2023. Para lograr este incremento, sería necesario que la participación de la inversión de la UE pasara de alrededor del 22% del PIB actual a alrededor del 27%, revirtiendo un declive de varias décadas en la mayoría de las grandes economías de la UE. Sin embargo, la inversión productiva en la UE no se sitúa a este nivel. Desde la Gran Crisis Financiera, se ha abierto una brecha considerable y persistente entre la inversión productiva privada en la UE y EEUU. Al mismo tiempo, la brecha de inversión privada entre las dos economías no se ha visto compensada por una mayor inversión gubernamental, que también se redujo después de la crisis financiera mundial y ha sido constantemente menor en la UE en comparación con EEUU como porcentaje del PIB.
La UE puede satisfacer estas necesidades de inversión sin sobrecargar los recursos de la economía europea, pero el sector privado necesitará apoyo público para financiar el plan. La Comisión Europea y el Departamento de Estudios del FMI han simulado escenarios de un impulso sostenido de la inversión de la UE de alrededor del 5% del PIB, utilizando sus modelos multipaís. Los resultados sugieren que una inversión de esta magnitud incrementaría la producción en alrededor de un 6% en 15 años. Dado que la oferta se ajusta más gradualmente que la demanda -ya que la acumulación de capital adicional requiere tiempo-, la fase de transición implica algunas presiones inflacionarias, pero estas presiones se disipan con el tiempo. Desbloquear la inversión será un desafío. Históricamente, en Europa, alrededor de cuatro quintas partes de la inversión productiva ha sido realizada por el sector privado, y la quinta parte restante por el sector público.
El estímulo necesario a la inversión privada tendrá algún impacto en las finanzas públicas, pero las ganancias en productividad pueden reducir los gastos fiscales. Si el gasto gubernamental relacionado con la inversión no se compensa con ahorros presupuestarios en otras áreas, los saldos fiscales primarios pueden deteriorarse temporalmente antes de que el plan de inversión ejerza plenamente su impacto positivo en la producción. Sin embargo, si la estrategia y las reformas descritas en el informe se implementan en paralelo, el impulso a la inversión debería ir acompañado de un aumento significativo de la productividad total de los factores (PTF) de la UE. Un aumento considerable de la PTF mejorará el superávit presupuestario del gobierno, reduciendo significativamente los costes transitorios de la implementación del plan, siempre que los ingresos adicionales no se gasten íntegramente en otros fines. Por ejemplo, un aumento del 2% en el nivel de PTF en un plazo de diez años podría ser suficiente para cubrir hasta una tercera parte del gasto fiscal (subvenciones a la inversión e inversión gubernamental) requerido para implementar el plan. El aumento del 2% de la PTF puede considerarse modesto dada la brecha actual del 20% en los niveles de PTF entre la UE y EEUU.

Las causas fundamentales de la baja financiación de la inversión en Europa
Una de las principales razones de la menor eficiencia de la intermediación financiera en Europa es que los mercados de capital siguen estando fragmentados y los flujos de ahorro hacia ellos son menores. Si bien la Comisión Europea ha introducido varias medidas para crear una Unión de los Mercados de Capitales (UMC), persisten tres fallos principales. En primer lugar, la UE carece de un regulador único del mercado de valores y de un código normativo único para todos los aspectos de la negociación y sigue habiendo una gran variación en las prácticas de supervisión y las interpretaciones de las regulaciones. En segundo lugar, el entorno posnegociación para la compensación y liquidación en Europa está mucho menos unificado que en EEUU. En tercer lugar, a pesar de los recientes avances logrados en materia de retención de impuestos, los regímenes fiscales y de insolvencia en los Estados miembros siguen estando sustancialmente desfasados. Los mercados de capital de la UE también están insuficientemente abastecidos de capital a largo plazo en relación con otras grandes economías, debido en gran medida al escaso desarrollo de los fondos de pensiones. La participación combinada de los Países Bajos, Dinamarca y Suecia en los activos de pensiones de la UE asciende al 62% del total de la UE.
La UE depende excesivamente de la financiación bancaria, que es menos adecuada para financiar proyectos innovadores y se enfrenta a varias limitaciones. Aunque la crisis financiera mundial dio lugar a un mayor papel de los mercados de capital y la financiación no bancaria en Europa, los préstamos bancarios siguen siendo la fuente más importante de financiación externa para las empresas. Sin embargo, los bancos suelen estar mal equipados para financiar empresas innovadoras: carecen de la experiencia necesaria para seleccionarlas y supervisarlas y tienen dificultades para valorar sus garantías (en gran medida intangibles), especialmente en comparación con los inversores ángeles, los capitalistas de riesgo y los proveedores de capital privado. Los bancos europeos también sufren una rentabilidad menor que sus homólogos estadounidenses (en gran parte porque los bancos estadounidenses obtienen mayores ingresos netos por comisiones, al operar en sus mercados de capital más profundos) y carecen de escalabilidad en relación con sus homólogos estadounidenses debido a la incompleta Unión Bancaria. Los bancos de la UE también se enfrentan a algunos obstáculos regulatorios específicos que limitan su capacidad de prestar. En particular, los bancos de la UE no pueden depender de la titulización en la misma medida que sus homólogos estadounidenses. La titulización flexibiliza los balances de los bancos al permitirles transferir parte del riesgo a los inversores, liberar capital y préstamos adicionales. En el contexto de la UE, también podría actuar como sustituto de la falta de integración del mercado de capitales, al permitir a los bancos agrupar los préstamos originados en diferentes Estados miembros en activos estandarizados y negociables que también puedan ser adquiridos por inversores no bancarios.
Al mismo tiempo, el apoyo de la UE a la inversión pública y privada se ve limitado por el tamaño del presupuesto de la UE, su falta de enfoque y una actitud demasiado conservadora ante el riesgo. El presupuesto anual de la UE es pequeño, asciende a poco más del 1% del PIB de la UE, mientras que los presupuestos de los Estados miembros se acercan colectivamente al 50%. Tampoco se asigna a las prioridades estratégicas de la UE: a pesar de los intentos de reforma, la proporción del marco financiero plurianual (MFP) 2021-2027 asignada a la cohesión y la política agrícola común siguen siendo del 30,5% y el 30,9%, respectivamente. Además, el presupuesto de la UE está fragmentado en cerca de 50 programas de gasto, lo que impide que la financiación de la UE alcance una escalabilidad suficiente para proyectos paneuropeos de mayor envergadura. El acceso a la financiación de la UE es complejo y burocrático para los actores privados, y hay un margen limitado a la hora de dar cabida a nuevas prioridades políticas o responder a acontecimientos imprevistos. La capacidad del presupuesto de la UE para movilizar a la inversión privada a través de instrumentos de reparto de riesgos también se ve obstaculizada por una escasa disposición a asumir riesgos. El mayor instrumento de reparto de riesgos actualmente en vigor es el programa InvestEU, pero los socios ejecutores, como el EIB Group, siguen enfocándose principalmente en el ámbito de inversión de menor riesgo. Por último, el reembolso de los préstamos de la UE en el marco del programa NextGenerationEU (NGEU) comenzará en 2028 y representará 30.000 millones de euros al año.
 

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